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美联储前董事Randall S. KROSZNER:中国人口老龄化将驱动全球利率上升

“如果人口结构变化的话,储蓄率就会变低,因为更多的人会退休,退休的人不工作,收入就会降低。如果要保持消费不变,储蓄就会下降。”2月25日,芝加哥大学布斯商学院副院长和诺曼伯宾斯经济学讲席教授、小布什政府总统经济顾问委员会成员、美联储前董事Randall S. KROSZNER在由《财经》杂志、《财经》智库、财通汇联合主办的“第五届全球财富管理论坛——经济重构中的财富管理态势”上表示。

芝加哥大学布斯商学院副院长和诺曼伯宾斯经济学讲席教授、小布什政府总统经济顾问委员会成员、美联储前董事 Randall S. KROSZNER


(相关资料图)

Randall S. KROSZNER指出,中国的人口结构发生了变化,再加上西方美国欧洲和其他大部分国家的老龄化,会看到越来越多的退休人员会使用自己的储蓄。如果其他不变的话,利率就会上升。

另一方面,人口老龄化不仅会严重影响储蓄率和利率,同时也会对投资产品的需求产生影响,“很多人还是把钱投在不动产上,当然这是一个很重要的工具,但是它不是唯一的工具,比如各种各样的基金、股权、债券、VC,这些除了不动产之外的投资也是非常重要的”。

以下为发言实录:

Randall S.KPOSZNER:我已经有好几年没参加线下活动,一直都是线上的。这个会议很有意义,探讨的议题也特别及时。

中国人需要什么样的理财产品?全球的财富管理需求是怎样的?这对于利率和储蓄有什么影响?

我们知道,过去四十年当中,全球的利率一直在下滑。在这期间,中国向全球经济敞开了大门,这一举措意义重大,也一直驱动着利率下滑。与此同时,一些与中国人口相关的因素也带来了一些变化。人口变化是一个长期的现象,我会介绍一下这些话题,也会聊一下养老的问题,包括由老龄化带来的影响。

显然,我们应该考虑养老的问题。我们会投资什么样的储蓄产品和养老产品?中国人一直都是住房为主,美国还有很多其他国家也是如此,这是很多家庭的主要储蓄来源。除此之外,还有一些产品也会给人们带来一安全感,比如股权、债券等证券产品,这推动了证券产品的发展,也推动了那些长期投资产品的发展。

不仅仅是投资到不动产,还有很多其他养老产品可以去投资。比如,一些长期的债权机构,还有一些共同基金产品,对人们来说也是非常重要的,可以随着时间的推移逐渐积累财富,保障他们的退休生活。

十五年前,不动产行业在美国有很多的挑战,全球都是如此。因此,人们必须要有备选,不只是投资到不动产当中,也要去思考一下:如何对储蓄进行投资?如何为自己的退休攒钱?

中国的人口正步入老龄化,接下来的几十年当中,会有上亿人要退休、要养老。因此,必须给他们提供适合的养老产品,帮助人们能够顺利地从工作走向退休的转变。后边我还会再谈这个话题。

我们要关注的一个关键问题是,这和长期利率有什么关系?我们去思考理财产品如何为退休攒钱时,应该想想到底什么样的产品能支持我们的退休需求?

几年前,我和其他央行的同事写了一些文章,探讨了究竟是什么因素长期以来推动着利率的下降。实际上,从八十年代初,我们就看到了系统性的名义利率在下降。不管这个利率是通胀调整之后的还是名义利率,不管是发达国家还是发展中国家,利率长期以来都是在下滑的。

因此,我们努力地研究这个问题,去看看背后的驱动因素有哪些,不仅仅只是为了应对全球金融危机。不管是美联储还是日本央行,多年以来一直进行资产的购买,有量化宽松的政策,不断地维持低利率,是基本上接近零的利率。

日本央行已经做了很多年了,大部分的央行在出现全球金融危机的时候会下调利率,但是这样的下调趋势已经持续了三十年,金融危机之前也是存在的。因此,我们要研究一下有哪些最核心的因素驱动着利率的下调。

我们发现,其中的一个关键因素就是中国加入到了世界经济当中。中国一直有特别高的储蓄率,比大部分国家高很多,往往高40%,远远高于日本的储蓄率。

过去,日本有20%的储蓄率,人们就觉得这非常高了,现在已经下降到不到5%了,基本上是5%上下浮动,而大部分国家的储蓄率是2%。

中国突然成为全球经济的一部分,而且储蓄率特别高,增长得也非常高。中国人口超过10亿,这就导致全球市场储蓄的增加。供求关系会驱动利率的变化,有投资的需求,就会有储蓄方面的供应。

如果储蓄的供应更多来自中国的话,全球市场上的储蓄供应自然就增多了。供应增加的话,利率会降低。这也是为什么中国在过去十年间积累起这么多储备的原因,也是中国高储蓄率的一个反映。

从中国向全世界不同的项目流出了很多资产,这是中国本身高储蓄率和高增长带来的,是使利率降低的一个主要原因。当储蓄率变化的时候,会影响消费占收入的占比。你退休的时候收入下降了,另一方面还要持续消费,如果消费不变的话,你就会动用储蓄了。动用储蓄的话,储蓄率就会下降了,中国未来几十年可能会是这样一个大的趋势。当然,中国总的储蓄率在全球来说还是比较高的,但不会像过去这些年这么高。

同样的现象也出现在全球市场中,西方大部分地区都有老龄化的问题,最极端的例子就是日本。日本的人口在过去二十年间老龄化非常严重,劳动力人口变少。之前日本的储蓄率是20%,现在和其他西方国家差不多。所以,如果人口结构变化的话,储蓄率就会变低,因为更多的人会退休,退休的人不工作,收入就会降低。如果要保持消费不变,储蓄就会下降。

再回到刚才我说的全球市场的供需关系,就会产生相反的效果。当大家动用自己储蓄的时候,市场上储蓄的供应就会降低,利率就会上升。2016年的时候就有预测,五年后或十年后这些因素会迎来一个拐点,也就是我们现在看到的,利率在上升。其中有一些原因是由于这些央行做出的决定,比如美联储因为要打击通胀做出的举动。

和疫情前相比,利率会不会比现在高?可能不会比现在高,但是应该比以前高。所以,我们在做财富管理的时候,在规划养老金的时候需要好好考虑这一点,因为长期利率对我们来说是非常重要的。对个人的储蓄在未来十年、二十年、三十年会带来什么样的影响,是一个非常重要的因素,需要我们去考虑。

我刚才提到,不觉得利率会回到疫情前的水平。因为中国的储蓄率还是相对较高,仍然是世界最大经济体之一,仍然会为国内投资和全球投资提供大量的储蓄资金。但是中国的人口结构发生了变化,再加上西方美国欧洲和其他大部分国家的老龄化,会看到越来越多的退休人员会使用自己的储蓄。如果其他不变的话,利率就会上升。所以,大家在做财富管理的时候,在思考投资什么样的产品和项目的时候,一定要考虑到这个非常重要的因素。

另一方面,人口老龄化不仅会严重影响储蓄率和利率,同时也会对投资产品的需求产生影响。2017年在青岛的财富管理大会上,我也提到了这个问题。

如果能够看到财富管理的产品多元化的话,那是最好了。很多人还是把钱投在不动产上,当然这是一个很重要的工具,但是它不是唯一的工具,比如各种各样的基金、股权、债券、VC,这些除了不动产之外的投资也是非常重要的。

未来,这些产品的需求肯定会上升。因为越来越多的人不是退休了,就是要准备退休了,他们有一定的储蓄,希望能够维持自己的消费水平,在退休之后也能过上和原来一样的生活。

所以,今天这个会议非常重要,让我们能够好好思考这个问题。另外,我也想提醒大家,人口变化对储蓄率和长期利率带来的长期影响,以及它对长期的投资变化、对债券投资带来的影响,可能没有十年前那么高,但是应该会比过去这几年高一些。

感谢让我今天第一个发言,我非常期待之后能够再来中国,和大家面对面地进行交流,谢谢!

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