高瑞东等：未来消费恢复重心在服务业

中新经纬4月25日电 题：未来消费恢复重心在服务业

作者 高瑞东 光大证券(601788)董事总经理、首席宏观经济学家

刘星辰 光大证券分析师

2020年以来，疫情已经成为影响各国消费变动的关键变量。疫情蔓延，则消费走弱；疫情趋缓，则消费反弹。2022年，消费将如何演变？

疫情影响消费的两大路径

简单来说，消费支出的强度，一是取决于居民可支配收入，包括工资性、转移性、经营性、财产性收入；二是取决于居民储蓄率，或者是消费倾向。而疫情对消费的影响，二者兼而有之。

从居民收入视角来看，疫情带来的防控趋严和居民出行强度降低，直接导致交通运输、批发零售、住宿餐饮、文化娱乐等生活类服务业景气度下降，进而导致相关就业群体收入下降。

从居民储蓄率视角来看，疫情的出现，不仅会导致消费场景受限，约束居民线下消费活动，进而带来储蓄率被动上升，同时也会从收入预期等渠道影响居民消费信心，进而形成预防性储蓄。除疫情影响之外，房地产价格的上涨、政策预期的不稳定性等，也都会强化居民的储蓄行为。因此影响居民储蓄率的变量较多，政策调控效果相对偏弱。

消费恢复偏慢的主要矛盾转向居民收入

从国内情况来看，居民收入先行恢复，是促进消费复苏的基础，而国内疫情形势好转，带动储蓄率回落，是进一步促进消费回升的推动力。

进入2021年下半年后，随着国内疫苗逐步接种，居民储蓄率偏高的问题逐步缓解，制约消费恢复的关键开始转向居民收入增长。而导致居民收入恢复偏慢，除了疫情影响服务业修复之外，还与地产、教培等行业政策收紧，原材料成本上涨挤压中下游行业利润等因素有关。

图1 2021年下半年以来，居民消费增速持续放缓

2022年以来，各类政策出台以稳为主，通过减税退税等措施扶持中小企业，以减轻企业现金流压力。但上半年俄乌冲突升级，叠加国内疫情形势严峻，供应链压力增大，中下游企业同时面临成本增加、需求减弱的风险，二季度居民收入或将进一步承压，预计稳增长政策向居民收入端的传导较为滞后。考虑到居民收入是消费支出的基本盘，因此收入恢复程度也决定了消费恢复的天花板。

图2 中国低收入户和高收入户收入增速较慢

图3 央行储蓄调查问卷显示，2021年居民储蓄意愿上升

消费恢复不确定性较高

从前述分析来看，居民消费恢复的不确定性仍然较大，消费恢复高度取决于国内防疫政策以及稳增长发力效果。一方面，疫情后居民收入逐步恢复，但较疫情前仍有一定差距，不仅低收入群体恢复较慢，高收入群体收入同样呈现减速的情况。另一方面，2021年，居民储蓄率从高位回落，但受制于疫情反复等因素影响，可能会导致储蓄率回归至正常水平的时间较长。

短期来看，居民出行强度大幅降低，预计二季度消费将承压。中期来看，若未来疫情形势好转，消费仍将保持逐步恢复的态势，乐观情况下，2022年、2023年消费增速或将回归至疫情前的八成至九成。

对于2022年，考虑年内疫情不确定性因素较高，我们假定2022年末储蓄率与2021年末保持一致，那么年内消费的恢复高度依赖于收入端的改善，乐观情况下，若稳增长效果兑现，消费可能会恢复至疫情前的八成。

未来消费恢复的重心在于服务业

从国内消费结构来看，截至2022年一季度末，食品烟酒、居住、衣着基本恢复到趋势值及以上，而文化娱乐、交通通信距离趋势值仍有一定差距，是未来带动消费恢复的重心。我们根据季调后的全国居民消费支出，使用HP滤波法，利用2013-2019年数值，拟合出2020-2021年趋势项，发现到2022年一季度，全国居民人均消费支出基本回到趋势水平，其中，食品烟酒高于趋势值，居住、衣着基本恢复至趋势值水平。而服务类支出距离趋势项仍有差距，教育文化娱乐、交通通信支出较趋势值的缺口最大。

图4 国内必选消费恢复至趋势值及以上

图5 国内文化娱乐、交通通信距离趋势值仍有一定差距

诚然，推动服务业修复的直接驱动力来自于疫情管控的放松，但是从欧美经验来看，即便是管控较为宽松的国家，服务业支出增速也尚未全部回正，较趋势项普遍减少5%左右。

具体而言，疫情管控放松后，直接利好的是餐饮、住宿行业，从英美两国数据看，二者支出增速基本回正，接近疫情前水平。而娱乐、交通服务类支出修复相对较慢、较疫情前仍有明显缺口。这是由于疫情管控放松后，确诊人数明显增多，居家办公模式仍然延续，相应减少交通出行以及室内娱乐性活动。

因此，若未来疫情影响仍在，鉴于居民消费模式的转变，交通、娱乐服务相关支出较难完全恢复常态化，这两部分支出占服务类支出比重为10%左右，假设未来修复上限为疫情前的90%，将带来1个百分点的增速缺口。

图6 美国服务业支出增速较疫情前仍有一定差距

图7 英国服务业支出增速仍未恢复至疫情前水平

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责任编辑：张芷菡

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