全球头条：财信研究评9月外贸数据

高基数、全球需求放缓、价格支撑减弱共致出口增速回落

2022年9月外贸数据点评

全文共2419字，阅读大约需要5分钟

(资料图片)

文财信研究院 宏观团队

伍超明李沫

核心观点

一、高基数、全球需求放缓、价格支撑减弱共致出口增速回落。2020-2021年同期基数走高，是导致今年同期出口增速回落的原因之一。从外需看，受全球经济放缓影响，对欧美日等发达经济体出口增速全面回落，其中对美出口增速降幅继续扩大。从量价看，主要商品出口数量增速环比降幅小于出口价格，显示出价格因素也是出口增速回落的主要原因。

二、高基数和需求恢复偏弱是进口增速低位运行主因。去年同期进口两年平均增速环比提高1.0个百分点，对本月进口增速形成一定拖累。从量价看，多数商品进口数量增速继续为负，是进口增速低迷主因，指向国内需求依然疲弱，结构上呈现出“基建回升、消费和地产低迷”的分化特征。同时进口价格同比正增长的商品数量较上月减少，表明价格因素对进口增速的支撑边际减弱。

三、预计四季度出口下行压力加大，但仍有韧性。一是全球经济放缓压力加大，外需对出口的支撑减弱；二是受高基数和国际大宗商品价格走弱影响，预计出口价格增速将有所回落；三是在全球高通胀和供给恢复减缓的背景下，国内成本和产业链优势将对出口份额形成一定的支撑。

正文

事件：据海关统计，9月全国进出口总额5607.7亿美元，同比增长3.4%，较上月回落0.7个百分点。其中，出口3227.6亿美元，同比增长5.7%，较上月回落1.4个百分点；进口2380.1亿美元，同比增长0.3%，持平于上月增速；贸易差额847.4亿美元，环比扩大53.5亿美元。

一、高基数、全球需求放缓、价格支撑减弱共致出口增速回落

2022年9月份出口金额同比增长5.7%，较上月回落1.4个百分点（见图1）。从基数效应看，2021年9月份出口两年平均增速为18.3%，高于前值1.3个百分点，显示出前两年9月出口基数偏高，是本月出口增速回落的原因之一。同时我们从其他角度探讨出口增速回落的原因。

一是分国家看，全球需求放缓导致对主要发达经济体出口增速全面回落。9月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家的出口分别同比增长29.5%、5.6%、-11.6%、5.9%、12.9%，增速较8月份分别提高4.4个百分点和回落5.5、7.8、1.8和9.5个百分点（见图2）。受货币收紧加剧全球经济放缓影响，对主要发达经济体出口增速全面回落，是本月出口增速继续下降主因。其中对美出口增速降幅扩大，或与中美大国博弈和美国消费由商品转向服务有关。

二是分产品看，劳动密集型产品是出口增速回落主因。9月份机电产品出口同比增长5.8%，高于上月1.5个百分点，对出口当月增速的拉动作用较上月提高0.9个百分点。机电产品出口增速回升，说明劳动密集型产品出口增速明显回落，是9月份出口增速下降的主因。9月份机电产品占总出口的比重为59.1%，较上月提高2.9个百分点，恢复至略超2019年水平，显示出国内产业链供应链优势仍存，或对出口形成一定支撑（见图3）。

三是分数量和价格看，价格因素是出口增速回落主因，数量或仅小幅回落。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。9月份同时公布数量和价格的17种主要出口商品中，有8种商品出口数量增速回落，有11种商品价格增速回落，且多数商品出口价格增速变化幅度超过出口数量增速，显示出价格回落对出口增速回落的贡献更大，数量增速或仅小幅回落（见图4）。

二、高基数和需求恢复偏弱是进口增速低位运行主因

2022年9月份进口金额同比增长0.3%，持平于上月，增速继续处于2021年以来低位（见图5）。从基数效应看，2021年9月份进口两年平均增速为15.1%，高于前值1.0个百分点，显示出前两年9月进口基数较高，对进口增速回升形成一定抑制。

从量价看，数量因素是进口增速低迷主因，价格支撑边际减弱。2022年9月重点监测的18种商品中，肥料、天然气、原油、大豆、纸浆、食用植物油、粮食、农产品(000061)、未锻轧铜及铜材、煤及褐煤等10种商品进口金额同比增速实现正增长，较上月增加1个品种。从价格看，有12种商品进口价格上涨，较上月减少4个品种，显示价格对进口增速的支撑减弱，但与乌克兰危机相关的肥料、原油、天然气等能源商品进口价格上涨幅度靠前，显示出全球能源危机尚未结束，国内能源保供稳价持续面临压力；从数量看，有7种商品进口数量实现正增长（见图6-8），较上月增加一个品种，但涨幅低于价格增速较多，显示出国内需求依然疲弱。

基建需求回升但消费和地产低迷，国内需求疲弱是进口增速低位运行主因。分产品看，9月食用植物油、农产品、天然气、原油粮食等商品进口数量继续负增长（见图7），显示出原材料价格高企对国内需求有一定的抑制作用；未锻轧铜及铜材、铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精矿等商品进口数量增速实现正增长，主要与国内政策显效下基建需求加快释放有关；下游消费商品进口数量多数负增长，表明国内下游消费需求整体依然疲弱；此外地产相关进口商品如原木及锯材、钢材等进口数量增速继续回落，显示出地产需求延续低迷。

三、预计下半年出口下行压力加大，但仍有韧性

一是全球经济放缓压力加大，未来外需对出口增速的支撑作用料将减弱。2022年9月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得49.7%、49.8%，分别较8月份提高0.4和回落0.5个百分点，延续2021年下半年以来的回落态势（见图9），且均落入收缩区间，显示受地缘冲突持续发酵、全球通胀压力加大、发达经济体货币政策收紧等影响，全球经济复苏动能边际趋缓。其中9月份美国、欧元区等主要发达经济体制造业PMI指数为50.9%、48.4%，分别较上月回落1.9和1.2个百分点，指向欧美两个制造业景气度整体延续下行态势，且欧元区PMI连续三个月位于收缩区间，经济放缓压力更大（见图10）。同时，全球经济预期转差，如8月份欧洲经济研究中心（ZEW）经济景气指数显示，欧元区、美国分别录得-59.7%、-45.6%（见图11），分别较9月份提高1.0和下降6.0个百分点，两者继续为负，显示出对未来6个月欧元区、美国的预期进一步转差，但欧元区面临的衰退风险更大。

二是受高基数和国际大宗商品价格走弱影响，预计出口价格增速将有所回落。在全球经济衰退风险加剧的背景下，大宗商品价格已经有所走弱，加之去年四季度出口价格指数明显提升，预计未来出口价格同比增速大概率回落，对出口的支撑作用减弱。

三是在全球高通胀和供给恢复减缓的背景下，国内成本和产业链优势将对出口份额形成一定的支撑。一方面，全球高通胀和加息环境会导致海外生产成本上升，而国内物价相对稳定，国内产品生产具有相对成本优势。另一方面，俄乌冲突升温将减缓全球供给恢复速度（见图12），加之天然气短缺将直接冲击欧洲工业生产，预计我国产业链的完整性仍将发挥填补全球产能缺口的作用。

免 责 声 明|

本微信号引用、摘录或转载来自第三方的文章时，并不表明这些内容代表本人观点，其目的只是供访问者交流与参考。

市场有风险，投资需谨慎。本微信号所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。阅读者的一切商业决策不应将本微信号内容为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本微信号所涉内容可以取代自己的判断，在任何情况下，本人及本人所在公司不对任何人因使用本微信号中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。

本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本人及本人所在公司对任何基于偏见角度理解本微信号内容所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。

本微信号内容（除引用、摘录或转载来自第三方的文章），未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。

本人对本免责声明条款具有修改和最终解释权。

本文首发于微信公众号：明察宏观。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

标签：