降准后的市场神经：人民币汇率触底反弹，国内债券海外“吃香”

降准验证货币宽松仍在途，三大市场利率趋于回落

21世纪经济报道记者陈植 上海报道 上周五央行调降存款准备金率后的首个交易日，人民币汇率上演触底反弹行情。

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11月28日开盘，境内在岸市场人民币兑美元汇率一度跌至7.2387，但随着抄底资金持续涌入，人民币汇率迅速收复失地，截至28日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在7.1903附近，收复7.2整数关口。

与此同时，境外离岸市场人民币兑美元汇率也从开盘的7.2571大幅反弹约500个基点，至7.2103附近。

一位香港银行外汇交易员向记者透露，28日开盘人民币汇率跳空低开，主要是受到中国央行降准令中美货币政策继续分化的影响，使得部分量化投资基金迅速沽空人民币套利。但很快人民币收复部分失地，原因是降准行为未能引发中美利差倒挂幅度扩大。

截至11月28日19时，中美利差（10年期中美国债收益率之差）倒挂幅度反而收窄至78个基点，令人民币汇率估值得到有效支撑。

中银国际证券全球首席经济学家管涛在近日举行的中国首席经济学家论坛年会上表示，就历史经验而言，即便明年美联储停止加息令美债收益率和短期利率见顶，美元指数也不一定会马上回落，无形间对人民币等非美货币构成持续性的贬值压力。但事实上，大多数国家没有办法仅仅依靠加息等货币政策维持本国货币兑美元汇率的稳定，也不能寄希望于美国经济衰退以后美联储货币政策转向。要令本国货币汇率保持相对的平稳波动，关键在于这些国家经济基本面能否稳健增长，随着中国经济基本面持续好转，未来人民币汇率有望在均衡汇率保持平稳双向波动。

京东集团首席经济学家沈建光认为，今年美元指数大涨，主要得益于欧元、日元与英镑都面临各自问题而大跌，随着欧洲英国日本致力于解决自身经济问题令相关货币企稳反弹（美元指数相应下跌），加之明年美国经济增幅不如今年，都将有助于人民币收复7整数关口。

基本消化降准影响

上述香港银行外汇交易员向记者透露，11月28日境内外人民币开盘下跌，也在市场预期之内。毕竟央行降准举措导致中美货币政策持续分化，吸引部分投机资本借机沽空人民币套利。

“但令市场没想到的是，人民币汇率很快开始收复失地。”他指出。从28日上午10点半起，大量资金突然涌入买涨人民币汇率，打了空头一个措手不及。

一位香港私募基金负责人向记者表示，这背后，是不少新兴市场投资基金认为降准举措有助于中国经济基本面稳健发展，人民币汇率反而被低估了。

随着抄底资金越来越多，不少海外量化投资基金被迫空头回补，无形间令人民币汇率更快收复部分失地。

尽管人民币汇率触底反弹，但境外人民币汇率较境内人民币汇率仍低了约200个基点，表明部分海外投资机构仍然倾向人民币汇率下跌。

但是，这种局面或将很快扭转，因为央行降准举措与中美货币政策继续分化，没有导致中美利差倒挂幅度进一步扩大。截至28日19时，中美利差（10年期中美国债收益率之差）倒挂幅度反而收窄至78个基点。

这位香港私募基金负责人指出，中美利差持续收窄，主要原因是未来美联储加息步伐放缓正令众多全球资本押注美债收益率快速回落，导致美债收益率回落幅度依然超过中国国债，无形间抵消了降准行为对中国国债收益率劣势扩大的“负面冲击”。

“这也令海外投机资本失去了借中国央行降准行为沽空人民币套利的最大筹码。”他直言。目前，外汇市场已基本消化了中国央行降准行为的影响，以及人民币汇率仍将保持相对平稳的双向波动，且在美元指数趋于下跌的情况下，外汇市场投机资本对沽空人民币仍然“心有余悸”。

人大重阳金融研究院首席经济学家寥群表示，中长期而言，人民币汇率仍将保持升值趋势，尽管整个过程会存在汇率起伏，但中国经济稳健增长基本面令人民币具备升值潜力。此外，长期而言，购买力决定了汇率估值，随着中国外贸经济持续发展令人民币购买力增强，人民币汇率也会从中受益。

海外资本抄底人民币债券

值得注意的是，降准后的首个交易日，部分海外机构纷纷抄底人民币债券，无形间助力人民币汇率触底回升。

一位新兴市场投资基金经理告诉记者，28日人民币汇率触底反弹，还得益于海外资本纷纷抄底境内中国国债。原先，市场预期降准将令中国国债收益率下跌，但28日10年期中国国债收益率反而创下8月以来最高点2.925%，吸引不少海外投资机构纷纷抄底人民币债券。

他认为，随着降准效应持续发酵，海外投资机构普遍认为中国国债价格将上涨，令抄底行为收获超额回报。

森浦业务执行董事蔡剑向记者表示，未来美联储加息步伐减弱，人民币汇率相比其他货币更加坚挺，中国经济增长基本面相对稳健等因素，都促进海外资本择机加仓人民币债券。尤其是降准行为令中国资金流动性更加宽裕与债券价格上涨，进一步增强海外资本配置人民币债券的吸引力。

记者多方了解到，尽管海外资本加仓人民币债券热情升温，但能否快速获取实时交易行情数据与各类人民币债券全面财务信息，仍然影响着他们配置人民币债券的具体进展。

以往，海外投资机构主要通过境外金融信息服务商获取上述市场交易信息，但不同服务商获取信息的维度与深度存在差异，导致海外投资机构发现某些信息缺乏影响他们交易决策效率。

蔡剑透露，随着海外通胀率高企，如今越来越多海外投资机构不仅仅关注国债与政策性银行金融债的投资机会，还会关注高收益企业债与城投债博取更高投资收益，这令他们对发债主体财务数据全面性的要求日益增加。

“此外，随着金融衍生品日益丰富，越来越多海外投资机构也在寻求跨资产组合的超额收益，比如国债期货与国债现券之间的基差收益，国债期货与利率期货之间的价差收益等。”他指出。

一位国内私募基金债券交易员向记者表示，随着降准举措令国内资金流动性日益宽裕，越来越多海外投资机构认为中国国债的投资安全性正相应提高，只要上述交易瓶颈得到妥善解决，未来这些海外投资机构将在人民币债券领域投入更多资金。

（作者：陈植 编辑：林虹）

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