降息预期再落空！4月MLF按兵不动，二季度“双降”仍有可能

在降准大概率将于近期落地的背景下，4月MLF操作按兵不动。“结合近两月金融数据看，本以为央行可能会适度调低利率提振需求，但今天开展的MLF利率并未变化，央行操作定力十足。”一位宏观分析师对第一财经记者说道。

4月15日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展1500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和100亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.10%，均与前期持平；而且从量上看，本月MLF到期规模为1500亿元，这意味本月MLF为等量续做，结束了此前连续三个月的净投放过程。

接受记者采访的业内人士表示，考虑到日前国常会已经部署降准，降准很有可能在近期落地，但这并不代表降息的可能性关闭，货币政策宽松空间仍存。中信证券(600030)首席经济学家明明对记者表示，在降准确定之后，二季度仍存降息的可能，预计未来货币政策工具操作排序是降准、存款利率改革和调整、降息。

MLF等量平价续做

国常会之后，央行释放了较为明确的降准信号，叠加前期公布的3月金融数据仍存结构性偏弱，市场对15日开展的MLF操作情况颇为关注，对利率调整的预期升温。而此次MLF按兵不动，显示央行操作定力十足。

从规模上看，本月MLF为等量续做，而在前三个月，MLF均为增量续做。东方金诚首席分析师王青称，这可能是与4月13日国常会部署降准有关，两种中长期流动性之间存在一定替代关系。

“不过，在降准大概率将于近期落地的背景下，4月MLF操作没有减量，显示当前总量型政策保持积极姿态。”王青称，货币政策主要目标是推动宽信用过程，同时引导市场流动性处于偏宽松状态。

3月金融数据显示，新增信贷、社融规模回暖，但信贷结构仍不够理想，比如以票冲贷、社融倚重政府债券融资等现象明显，以居民中长期贷款和企业债券融资为代表的市场自主融资需求仍然偏弱，各项贷款余额增速继续徘徊在近20年以来最低点。在王青看来，总量型政策保持积极，能够补充银行中长期流动性，提升其放贷能力，体现了“引导金融机构有力扩大贷款投放”的政策要求。

另从利率上看，本月MLF操作利率持续不变，这意味着在1月政策性降息后，货币政策在价格型工具方面持续处于观察期，市场降息预期再次落空。

光大银行宏观分析师周茂华对记者称，这反映当前央行在降息方面表现偏谨慎。从内外环境看，一是，央行珍惜正常政策空间，保持定力；二是，央行通过总量与结构性工具配合，挖掘LPR（贷款时长报价利率）改革潜力，引导金融机构加大实体经济支持力度；三是，国内对发达经济体政策急转弯潜在溢出影响保持警惕。

当前，美联储加息提速在即，国内货币政策需保持内部均衡与外部均衡之间的平衡。植信投资首席经济学家兼研究院院长连平表示，在美联储持续加息预期强烈、中美利差出现倒挂、国际局势动荡等外部复杂情况下，我国直接下调政策利率可能会加大资本流出与人民币贬值压力，需要相对谨慎。当前我国货币政策仍将坚持“以我为主”，但在外需减弱、东南亚制造业恢复、西方对俄制裁等可能波及我国出口之时，降息可能会加重我国内外部平衡的压力。

王青也认为，当前经济下行压力进一步加大，财政政策中的退税减税、货币政策中的全面降准都在陆续加码，但美联储加息提速在即，降息是否以及会多大程度上加剧资本外流和触发人民币汇率贬值，是当前的主要权衡因素。另外，本轮疫情的持续时间和冲击程度都有待观察，经济下行的紧迫程度或尚不足以促使监管层在四个月内两次动用降息“大招”。

而随着此次MLF保持不变，多数观点认为，将于20日公布的最新一期1年期和5年期以上LPR报价也将大概率保持不变。有分析称，短期内引导企业和居民贷款利率下行主要依靠两种方式：一是金融让利实体，银行将降准带来的成本下降效应向贷款客户传导；二是央行加大结构性货币政策工具实施力度，通过再贷款向银行提供更多低成本资金，进而引导银行以低利率向小微企业、绿色发展和科技创新等重点领域投放信贷。

二季度降息仍有可能

在此次降息预期再度落空的背景下，市场对货币政策的预期稍有分化，同时对美联储加息和中美利率倒挂的担心有所加强；有观点认为货币政策对疫情相关的问题效果有限，加之前期已经两次降准、一次降息，货币政策可能会进入观察期。

对此，多位业内人士对记者提及，未来货币政策宽松仍有空间，虽然本月MLF操作利率保持不变，但二季度降息的可能性并未关闭，“双降”（降准+政策性降息）仍有可能。

“降准和降息并不重叠，降息概率仍在。”明明对第一财经表示，但降息操作可能需要等待更强的催化因素和更适宜的窗口——疫情初步控制后稳增长政策进一步发力；同时，美联储加息周期前期保持谨慎应对，国内降息的适宜窗口期可等待美联储快速加息之后。

“实施降准并不意味着降息的可能性封闭，预计二季度MLF利率仍有可能再度下调10个基点。”王青也提及，综合考虑当前内外部形势及货币政策空间，未来“双降”的概率较大。2019年以来的政策操作显示，下调MLF利率无需事前“预告”。本月下旬中央政治局研究经济工作会议后，降息有可能落地。这尤其对扭转楼市预期，力争年中实现房地产行业回暖、稳定宏观经济大盘具有重要意义。

整体来看，市场多数观点认为，在宽信用和降成本目标下，货币政策方向仍然是宽松的。明明表示，降准、降息、存款利率改革和调整都在“及时动用储备工具”的货币政策工具箱中，预计操作排序是降准—存款利率改革和调整—降息。他进一步称，在疫情的冲击下，预计二季度可能开展类似于2021年下半年的两次“常规降准操作”；另外，再贷款再贴现、专项再贷款等结构性货币政策或已在酝酿之中。

央行在4月14日举办的新闻发布会上也提及，货币政策在总量上将保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性；在价格上，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资成本；在结构上，抓紧设立科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。

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