人民币汇率快速下跌背后：估值合理回归大幕开启，双向波动态势稳固

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

面对美元强势上涨，人民币汇率回调。

截至4月21日18时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.4472附近，盘中触及去年11月以来最低点6.4518；境外离岸市场人民币兑美元汇率则触及6.4673，盘中也触及去年10月以来最低值6.4784。

这意味着过去三个交易日境内外人民币兑美元汇率累计跌幅分别超过700个基点与900个基点。

在多位业内人士看来，本周以来人民币汇率快速回调，主要受到四大因素影响，一是美元指数创下过去两年最高值101.03，对人民币汇率构成较大下跌压力；二是近期日元、韩元等汇率大幅下跌，令不少投资机构纷纷看跌亚太区货币，加剧人民币跌势；三是疫情因素令中国外贸遭遇短期影响，令一些原先看好中国外贸延续高景气的投资机构削减人民币多头头寸；四是全球能源价格上涨，令中国进口企业增加购汇额度以采购能源产品，无形间拖累人民币汇率进一步下跌。

“随着人民币快速下跌，部分海外对冲基金不再将6.4视为人民币汇率的重要支撑点位，导致离岸人民币汇率跌幅持续高于在岸人民币汇率。”一位香港银行外汇交易员向记者透露。

记者注意到，本周多数交易时段，境外人民币汇率较境内汇率低了约200个基点，成为拖累人民币汇率持续回落的重要抓手。这背后，是越来越多海外投资机构正形成某种共识，即在美元持续升值的情况下，人民币估值相对偏高，需要一定幅度的估值合理回归。

值得注意的是，尽管本周人民币汇率快速下跌，但外汇市场并未掀起投机沽空潮。究其原因，一是部分海外投资机构认为美元指数快速上涨已透支美联储未来大幅加息预期，随着5月美联储加息靴子落地，美元或将遭遇获利回吐潮，令人民币汇率企稳反弹；二是他们忌惮中国央行将采取措施遏制人民币汇率单边快速大幅下跌预期升温，导致投机沽空操作再度无功而返。

“事实上，人民币汇率回调，表明人民币双向波动态势并未改变，这既能更好发挥稳定宏观经济与调节国际收支自动稳定器的作用，又能降低海外投资机构加仓人民币资产的汇率风险对冲操作成本，吸引他们持续青睐人民币资产。”一位国有大型银行外汇交易员向记者指出。

谁是幕后推手

4月21日，人民币兑美元中间价报6.4098，较前一个交易日下调102个基点，创下去年11月以来的最低值。

“这吸引部分金融机构继续押注人民币汇率下跌。”上述香港银行外汇交易员向记者指出。本周押注人民币汇率下跌的，主要是两类金融机构，一是银行机构，二是海外对冲基金——前者主要是基于美元指数持续上涨迭创过去两年最高值，相应调低人民币汇率估值；后者则看到近期亚太地区货币兑美元汇率普遍大幅下跌，认为人民币汇率很难“独树一帜”，纷纷加入人民币沽空阵营。

在他看来，海外对冲基金敢于买跌人民币的一大底气，是疫情冲击导致中国外贸遭遇短期冲击，令不少原先看好中国外贸延续高景气度的海外大型资管机构纷纷削减人民币头寸，吸引他们趁机押注人民币汇率下跌获利。

“但是，境外离岸市场外汇市场尚未掀起投机沽空人民币潮。”他向记者指出。究其原因，是多数海外投资机构认为此次人民币汇率快速回调，更像是对此前估值偏高的一次“修正”，就中国经济增长基本面稳健与跨境资本流动持续均衡而言，人民币汇率不具备大幅下跌的条件。

记者获悉，在境外离岸市场，不少海外对冲基金也沽空人民币套利采取极其谨慎的操作策略，他们没有利用杠杆融资大举买跌人民币，而是按周借入一定额度离岸人民币头寸抛售沽空，期间若人民币汇率企稳反弹，他们就迅速平仓归还人民币头寸获利离场。

“相比沽空人民币，多数海外对冲基金更热衷沽空日元，因为日本货币政策大幅宽松与日本经济复苏遭遇波折，令沽空日元的胜算与获利空间更大。”一位华尔街对冲基金经理向记者指出。

双向波动态势回归

在业内人士看来，本周人民币汇率回调，也预示着人民币重回双向波动态势。

“事实上，近期汇率回调未必是坏事。”一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者透露。它一方面有助于提升中国企业出口竞争力，令中国外贸有望延续高景气度，另一方面也能降低海外投资机构加仓人民币资产的综合成本。

记者获悉，由于人民币汇率此前持续坚挺上涨，众多海外大型资管机构不得不加大汇率下跌风险对冲操作，无形间削弱其人民币资产投资组合的整体回报率。如今，随着人民币汇率回落至合理估值，他们汇率风险对冲操作成本将有所减少，有利于提振人民币资产组合收益率。

一位华尔街新兴市场投资基金经理向记者直言，随着人民币汇率在6.4-6.5之间保持宽幅双向波动，他们的外汇套保亏损压力无形间大幅减轻。此前，他们开展人民币汇率避险套期保值操作时，将未来人民币均衡汇率估值设定在6.4-6.5之间，如今人民币估值回归这个区间，令他们汇率套保操作实现预期回报，令人民币资产投资组合实际回报率上升，让他们更有底气向总部申请更高额度配置人民币资产。

在上述国有大型银行外汇交易员看来，人民币汇率持续双向波动，也能更好地发挥稳定中国宏观经济与调节国际收支自动稳定器的作用。具体而言，一是汇率双向波动相比单边坚挺升值，更能提升中国外贸竞争力，令外贸保持高景气度与宏观经济稳健增长，二是汇率双向波动也能有效促进资本跨境流动自主均衡平稳，降低资本大进大出风险。

“更重要的是，随着中美货币政策分化导致中美利差倒挂，人民币汇率回调也能适度释放市场持续积攒的人民币汇率下跌压力，避免人民币出现异常大幅波动，令中国金融市场更加平稳波动。”他指出。

记者多方了解到，本周人民币汇率下跌未对海外大型资管机构稳步加仓人民币资产构成显著影响。此前他们已预计未来人民币汇率波动弹性加大，此举有助于中国经济保持平稳增长，令人民币资产延续较高的安全性与收益前景。

（作者：陈植 编辑：包芳鸣）

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