每日观点：降准落地！5000亿元加码实体经济，货币政策还将如何发力？

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年内第二次降准12月5日正式落地。在业内人士看来，降准填补年底流动性缺口，跨年流动性面将保持合理充裕。在这一政策影响下，同业存单利率等市场利率已有所下行。

根据央行公告，此次降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。而降准共计释放长期资金约5000亿元，有助于保持四季度货币信贷总量合理增长，加大对实体经济的支持力度。

值得注意的是，央行12月5日在公开市场上仅进行了20亿元的逆回购操作。业内人士认为，为避免短期流动性过剩，降准落地同时降低公开市场操作力度，将保持年末流动性平稳。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉新京报贝壳财经记者，降准并未改变货币政策稳健基调，同时加大实体经济支持力度，推动经济积极加快回稳向上，基本面稳定对汇率构成强有力支撑，同时亦对股市产生利好作用。

市场利率已有所下行，年末时点流动性压力不大

自央行宣布降准以来，市场对于资金未来的预期已有所改善。而随着降准的落地，具有市场资金面风向标意义的同业存单等市场利率近期已出现下行趋势。

根据wind数据显示，1年期同业存单利率（股份行）12月5日为2.45%，较前一个交易日下行0.05个百分点，相比11月23日这一下半年以来的最高值下降了0.1个百分点。

不仅如此，银行间质押利率亦普遍下行。截至新京报贝壳财经记者发稿，隔夜品种（DR001）加权平均利率降幅最大，下降了7.55个基点至1.0714%，银行间质押利率14天品种（DR014）下降了4.76个基点至1.5785%，7日品种（DR007）则下降1.80个基点至1.6009%。

“流动性水位降低而资金面波动较大，降准填补年底流动性缺口，助力宽信用、降成本目标。”中信证券(600030)联席首席经济学家明明表示，四季度以来资金面持续宽幅波动，同业存单利率快速上行，银行间流动性趋紧，主要原因在于一方面中期借款便利（MLF）到期量较大，对中长期流动性预期形成一定冲击；另一方面接近年底时点，现金需求回升、信贷考核压力等季节性因素影响下资金利率趋贵。

数据显示，过去一个月，国股银行同业存单一级市场发行利率最高冲至2.55%，较前期低位上行幅度超过50bp，二级市场收益率（AAA级1Y期存单）更是一度冲高至2.65%。

光大证券金融行业首席分析师王一峰亦指出，这是在超储率低水位情形下，司库负债集中到期与配置需求萎缩共振所致，也有部分市场恐慌情绪影响。而随着国常会提及降准之后，市场利率便已开始下降，同时银行已开始加大1-3个月品种同业存单的发行力度。他预计，进入12月份同业存单到期峰值结束，利率将比照1年定期存款利率上限回落至2.3%左右，但难现今年三季度超低利率行情。

“法定存款准备金率是央行进行流动性管理的常规手段，在市场流动性供求整体平衡的情况下，降准并不意味着货币政策出现了明显放松。”中国银行(601988)研究院研究员梁斯认为，考虑到债市近期有所波动，降准释放的流动性也有助于缓解债券市场情绪，提振投资者信心。

此外，明明认为，当前宽地产预期发酵下本周长债利率调整幅度仍然较大，而12月理财到期规模较大。为避免后续债市和理财市场重演11月份出现的宽幅波动，央行选择降准以释放宽货币信号，一定程度上对冲了市场的悲观预期。

周茂华亦表示，随着此次降准落地，市场流动性有望保持合理充裕，平稳跨年资金或将无虞。

满足企业中长期信贷需求，5000亿元惠及实体经济

央行此前在答记者问中提到“保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长”“促进降低实体经济综合融资成本”等表述，在业内人士看来，央行正在传递降准主要目的之一是为宽信用、降成本目标提供合适的流动性环境。

“降准释放的资金没有成本和到期期限，这为金融机构提供了长期、无成本的资金来源，有助于提升金融机构信贷投放能力，为企业提供充足的中长期信贷支持。”中国银行研究院研究员梁斯表示，由于降准释放的资金没有利息成本，能够帮助金融机构缓解财务负担，这也会传导至实体经济，同步降低企业的利息成本。

根据央行金融统计数据显示，三季度以来，企业中长期信贷需求同比连续保持多增态势。即使10月份金融数据整体表现疲弱，但企（事）业单位中长期贷款依然增加4623亿元，同比多增2433亿元，延续了8月份以来的良好势头，这意味着企业对中长期资金的需求在持续回暖。而此前央行发布的《2022年第三季度中国货币政策执行报告》也提出，将引导商业银行扩大中长期贷款投放。

民生银行首席经济学家温彬亦认为，降准的背后依然是偏弱的基本面和年底前一系列稳增长政策发力的需要，宽信用需要宽货币的配合。

“考虑到四季度经济在全年中份量最重，是巩固经济回稳向上的关键时点，需要货币政策发力稳增长，提振信心。”温彬表示，在当前物价、汇率压力阶段性缓解之时，货币政策首要目标相机抉择、适时调整，通过降准来保持流动性合理充裕，支持信贷发力，对于稳增长保就业意义重大。此次降准共计释放长期资金约5000亿元，有助于保持四季度货币信贷总量合理增长，加大对实体经济的支持力度。

进一步降息必要性不大，5年以上LPR利率仍有下降空间

展望下一步货币政策如何发力，明明认为，虽然本次降准不包含定向降准，但公告中也提及“支持重点领域和薄弱环节融资”，预计后续更具精准性的结构性政策工具将持续发力支持宽信用修复。

不过，市场普遍认为，未来进一步降息的可能性不大，仅5年期以上贷款市场报价利率（LPR）仍有下降空间。

瑞银预计，央行明年将维持适度宽松的政策基调，保持低融资成本、进一步增加重点领域信贷供给，为实体经济提供支持。央行将继续使用多种数量型工具为银行体系提供流动性。但考虑到人民币在明年一季度可能仍面临贬值压力，央行明年或将维持政策利率不变。明年二季度之后，外部约束消退，但国内经济反弹将使降息的必要性降低。

王一峰亦认为，当前降息必要性不大。他认为，信贷供需矛盾依然较大，贷款利率本身就具有自发性下行动力。贷款利率本身具有较强“阻尼效应”，即便2023年经济边际恢复，料贷款利率上行空间相对有限。因此短期内降息必要性并不大，反而易滋生更多资金空转和套利行为。同时，监管已着手从存量端为实体经济减负，预计将针对高利率存量按揭、存续期普惠小微以及高速公路等薄弱领域，引导银行下调或阶段性下调存量贷款利率。

此外，东方金诚首席宏观分析师王青表示，此次降准落地后，12月5年期以上贷款市场报价利率（LPR）下调的概率大幅度上升。降准会增加金融机构长期稳定资金来源、增强银行信贷投放能力，叠加9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调，5年期以上LPR利率有望下调。而2021年12月和2022年4月降准后， LPR利率都在中期借款便利（MLF）利率保持稳定的背景下进行下调。

新京报贝壳财经记者姜樊 编辑 王进雨 校对 柳宝庆

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