降准落空？央行缩量操作8500亿元MLF，中长期流动性趋稳

新一期“麻辣粉”上桌。据央行官网披露，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕， 11月15日央行开展一年期8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和7天期1720亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。MLF、逆回购中标利率分别为2.75%、2%，均维持不变。

这也是在8月、9月缩量续作MLF后，央行近期又一次缩量操作MLF，而10月也是等量开展，并未扩大投放规模。随着本月MLF落地，市场降准预期落空。更有分析人士指出，MLF利率维持不变，预示本月LPR利率不变概率增大，短期全面降准、降息可能性下降，5年期LPR报价仍有调降可能。

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MLF缩量1500亿元

由于11月MLF到期量高达1万亿元，创有历史记录以来最高峰，因此备受市场关注。从央行实际操作来看，本月央行并未等量续做MLF，低于市场预期。

11月15日，央行操作8500亿元MLF，相较到期量，投放规模缩减1500亿元。缩量续做MLF的同时，央行还同步开展了1720亿元的逆回购操作。11月15日到期逆回购规模为20亿元，短期流动性实现净投放1700亿元。

此外，央行还在公告中提到，11月以来央行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉北京商报记者，11月MLF缩量续作，主要是市场中长期流动性充足，本次MLF缩量1500亿元，但续作的8500亿元MLF工具，加上PSL、再贷款工具资金，中长期流动性投放超过1.1万亿元，中长期流动性投放是增加的；另一方面，10月金融统计数据等也反映实体经济融资需求偏弱，一定程度抑制金融机构对中长期的流动性需求。

“央行加大逆回购操作，主要是近日市场利率有所上升，反映银行间短期流动性有所收敛，央行灵活操作，适度加大短期流动性投放，满足金融机构需求，稳定市场预期，平稳资金面。”周茂华解释道。

中国民生银行(600016)首席经济学家温彬表示，央行通过中长期MLF续做、PSL和再贷款工具投放、高额短期公开市场操作（OMO）投放相结合，有助于呵护流动性合理充裕，平稳跨越特殊时点。当前国内需求复苏仍偏弱，宽信用的持续性仍依赖于宽松流动性的支持，且以特定领域发力助力经济企稳回升仍是当前着力点。

温彬指出，预计后续央行仍将根据各时点的流动性和利率变化，灵活、精准地进行精细化调控，既不允许大水漫灌，也不允许市场利率大幅波动。

明年初降准概率更高？

9月以来，随着央行利润上缴以及留抵退税结束，财政支出力度放缓。随后10月是缴税大月，叠加月内5000亿元专项债发行，流动性开始边际收紧。为此9月和10月下旬，央行加大OMO投放量以维稳流动性，每个月近万亿元投放也仅使得月末资金面处于中性偏紧状态。

进入11月后，资金利率并未如期回落，资金利率快速上行，资金面仍保持在偏紧状态。根据中国外汇交易中心数据，11月15日，上海银行(601229)间同业拆放利率（Shibor）各个品种全线上涨。其中，隔夜Shibor上涨20.7基点，报1.8530%；7天Shibor上涨8.3基点，报1.9290%；14天Shibor上涨9.50基点，报1.9690%。

基于上述因素，市场对于央行降准抚平市场流动性更为期待。本月缩量等价的MLF操作，让市场预期落空了。温彬指出，央行的此次操作，虽然使降准的预期落空，但兼顾了中长期和短期流动性供需的平衡，并强化了定向和结构性支持。显示出公开市场操作的精细化水平进一步提升，达到了维护流动性合理充裕、防止资金继续淤积和空转套利、以结构性领域发力拉动经济企稳回升，以及兼顾内外平衡的多重目的。

对于此次降准预期落空，温彬分析称，或主要源于以下因素:一是引导资金利率逐步回归政策利率中枢符合央行意图，当前资金利率仍在政策利率下方，降准的必要性不高；二是高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，央行要管住货币总闸门；三是目前实体融资需求仍不强，如果降准会造成资金的持续淤积，容易引发资金空转和套利行为。此外，货币政策节奏还受到内外均衡、政策利好等因素影响。

周茂华同样表示，短期全面降准可能性下降。根据最新金融统计数据，10月M2同比维持高位，反映目前货币信贷总量增长适度。近期接连出台稳楼市、支持小微企业增量接续政策，以及本次等量续作MLF，也反映出银行体系流动性保持适度充裕。

“主要是目前国内经济面临复杂环境，仅靠央行降息措施可能难以达到预期效果。目前关键是引导金融机构降低实体经济融资成本，同时兼顾外部均衡。”周茂华直言，相对于全面降准降息，央行更注重引导金融机构挖掘LPR改革潜力，同时发力结构性工具，加大实体经济薄弱环节和重点领域支持。

温彬则预计，结合历史经验和实际情况看，明年初再次降准的必要性和概率更高。在年初地方政府专项债提前发行、信贷节奏加快以“早投放早受益”等影响下，流动性或进一步收敛，需要适时降准予以配合；且此时美联储加息步伐将放缓，对国内货币政策的掣肘也有所减轻。

5年期LPR仍有调降可能

基于MLF的锚定作用，11月MLF操作利率保持不变，也意味着当月LPR报价基础未发生变化。

周茂华指出，MLF利率维持不变，预示本月LPR利率不变概率增大。主要是此前接连出台纾困、扩内需政策，接下来首要目标还是落实落细一揽子政策措施，充分释放政策红利。同时，监管引导金融机构继续加大薄弱环节和重点领域支持，扩大有效需求。

根据央行发布的10月金融统计数据，10月住户贷款减少180亿元，其中与居民房贷相关的中长期贷款收缩幅度较大，中长期贷款增加332亿元，同比减少3889亿元。

另一方面，近期央行、银保监会发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》引发热议，金融支持政策全面加码，也让市场对于房市发展更为关注。5年期以上LPR则与房市政策密切相关。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，9月包括活期存款利率在内，商业银行启动新一轮存款利率下调，而且下调幅度整体上明显大于4月开启的年内首轮存款利率下调。这意味着近期银行资金成本会出现较大幅度的边际下行，增加报价行下调LPR报价加点的动力。

王青预期，着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，我们判断监管层近期将引导报价行下调5年期LPR报价，其中最早有可能在本月21日落地。当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此年底前1年期LPR报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为5年期LPR报价更大幅度下调腾出空间。

北京商报记者 廖蒙

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