MLF超额续做2000亿 二季度或是降准时间窗口

作者： 段思宇

“降息”预期落空。3月15日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元公开市场逆回购操作，操作利率分别为2.85%和2.10%，均和上期持平。

此前由于2月金融数据走弱，业内对本月“降息”的预期不断升温。但要注意的是，虽然此次MLF利率未变，规模却有增加，释放了继续推进宽信用过程的信号。接受第一财经记者采访的多位业内人士表示，利率未变并未改变短期货币政策和财政政策继续放松的判断，后续仍存降准“降息”的可能。

植信投资首席经济学家兼研究院院长连平对记者称，从现在开始到三季度均有降准可能，关键是看宏观经济运行的相关指标，尤其是信贷投放方面。

渣打银行大中华及北亚区首席经济学家丁爽对记者表示，疫情使得一季度的经济形势更加严峻，预计本月可能会有50个基点的降准，下个月MLF降10个基点，体现靠前发力。

MLF量增价稳

自2019年LPR（贷款市场报价利率）改革以来，LPR在银行贷款定价中逐渐起到“锚”的作用，央行通过调整MLF等政策利率水平，从而引导贷款市场利率调整。

在2月金融数据出炉之后，本月MLF将如何操作备受关注。数据显示，2月新增人民币贷款1.23万亿元，比上年同期减少1300亿元。另外，将1~2月合并计算，总体新增信贷5.21万亿元，同比增长绝对值较前一年同期的7000亿元滑落至2700亿元。

信贷结构上看，短贷和票据仍是主要增量贡献，而企业中长期贷款依然表现较弱，居民中长贷则出现了有数据统计以来的首次负值。2月信贷总量、结构双弱，引发了投资者的关注和担忧，宽信用进程出现波折，市场将目光再度聚焦在货币政策方向上。

15日，3月MLF操作出炉，多位业内人士表示基本符合预期。一方面，从规模上看，本月MLF到期规模为1000亿元，属年内“地量”规模，因而此次操作为超额续做。丁爽对记者说，“超额规模并不算多，主要是根据市场流动性状况来投放。”

东方金诚首席宏观分析师王青表示，本月MLF增量续做的主要目标是加码宽信用，同时抑制市场利率上行势头。MLF加量操作能够直接补充银行中长期流动性，提升其放贷能力，能够“引导金融机构有力扩大贷款投放”。

另外，在去年12月全面降准、今年1月MLF“降息”后，市场利率曾出现一个较快下行过程。不过，2月中下旬以来，DR007（7天期银行间质押式回购利率）、1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率、10年期国债收益率等市场利率都出现不同程度的上行走势。

“在当前局面下，仍需要通过引导市场利率适度下行，降低企业综合融资成本。本月MLF加量续做，释放货币政策边际宽松信号，有助于稳定市场预期，遏制市场利率上行势头。”王青说道。

光大银行(601818)宏观分析师周茂华也对记者表示，MLF量增反映央行适度增加长期限流程供给，引导金融机构继续加大小微、三农、绿色等实体经济薄弱环节和重点新兴领域支持力度；与此同时，近期全球金融环境略有紧缩，央行适度增加长期限流动性，有助于稳定市场预期。

另一方面，从利率上看，此次MLF操作利率未有变化。连平对记者表示，此次MLF利率不变并不意外。在美联储加息过程开启后的一个阶段，MLF保持不变的可能性较大。这是因为，当前美联储持续加息，再加上国内资本市场受到一定压力，人民币同步面临贬值压力，此时国内“降息”是不可取的选择。

招商证券(600999)银行业首席分析师廖志明也分析称，2022年1月，政策利率下调10BP，当前MLF利率仅2.85%，为历史最低；2021年12月，新发放企业贷款加权平均利率为4.57%。考虑到大宗商品价格显著上涨，美联储即将开启加息进程，且全球多数主要经济体处于加息进程，短期内国内再次下调政策利率的必要性不高。

“虽然当前经济存在下行压力，但其紧迫程度尚不足以促使监管层在3个月内两次动用‘降息’大招。”王青亦强调道。

MLF利率已于今年1月下调过一次。1月17日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年1月17日人民银行开展7000亿元MLF操作和1000亿元公开市场逆回购操作。MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，分别为2.85%和2.10%。

而随着此次MLF利率不变，货币政策已连续两个月进入观察期。这也意味着，3月LPR报价的定价基础保持不动，业内普遍预计本月1年期和5年期LPR报价也将大概率保持不变。

一季度数据公布前后是时间窗口

虽然本月MLF利率“按兵不动”，但在不少业内人士看来，未来仍有降准、MLF降息的可能。

周茂华对记者称，这是考虑到，一方面，开年以来，国内需求恢复进度不够理想，结构性与不平衡问题仍存在，加之近期散发病例干扰，能源与原材料价格进一步走高，房地产处于企稳恢复阶段，以及地缘冲突升级等影响，国内货币政策有必要进行灵活对冲；另一方面，近两个月金融数据显示，实体经济融资需求偏弱，需要对信贷需求走势进行监测，防范信贷收缩影响。

连平亦认为，未来，存款准备金率的调整仍有可能。他向记者分析称，随着经济运行，财政政策积极发力，对于资金、金融方面的需求会明显扩大。在此背景下，预计银行信贷以及社融在两季度后会保持较快的增长，这也意味着对市场流动性的要求更高，届时货币政策应该会有比较明显的动作。从现在开始到三季度均有降准的可能，关键是看宏观经济运行的相关指标，尤其是信贷投放方面。

还有业内人士分析，降准、“降息”的节奏可能更快。交通银行(601328)金融研究中心首席研究员唐建伟对记者称，目前来看，货币政策还是“以我为主”，本周美联储会有加息动作，可能在等这个靴子落地，一季度数据公布前后是降准、MLF降息的时间窗口。

丁爽判断，疫情使得一季度的经济形势更加严峻，预计本月可能会有50个基点的降准，下个月MLF降10个基点，体现靠前发力。

王青表示，二季度MLF利率有可能再度下调10个基点，同时实施全面降准的可能性也较大。这意味着，短期内货币政策仍将处于集中发力期，持续推进宽信用和宽货币进程，货币政策稳中求进将是稳定宏观经济大盘的重要支撑点。

王青进一步解释道，当前消费偏弱、房地产遇冷局面仍在持续，这意味着去年下半年以来的经济下行压力尚未根本缓解；同时，近期国内疫情又有抬头，多地强化防控，有可能在短期内对经济运行形成扰动。以上两点需要货币政策及时发力对冲，确保今年政府工作报告设定的“国内生产总值增长5.5％左右”的目标顺利实现。因此，“降息”仍在央行的政策工具箱内。

而且，考虑到2月金融数据不及预期，特别是贷款增速续创近20年以来新低，表明前期“加大货币实施力度，引导金融机构有力扩大贷款投放”尚未充分传导至贷款端。当前通过政策性降息，适度提升信贷、社融及M2等金融总量增速的迫切性增大。

但也有观点认为，短期降准对于宽信用作用有限。廖志明表示，降准的作用主要在于提升银行信贷投放能力，但当前信贷投放的核心制约在于信贷需求偏弱，降准对于改善信贷需求作用十分有限。在地方隐性债务约束放松可能性低的背景下，宽信用的关键落在了房地产上。应多措并举尽快扭转当前房地产销售大幅下滑势头较为重要，使得房地产销售回到正常水平，驱动房地产信贷需求回暖。此外，刺激消费，也能带动消费信贷需求。

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