经济开门红，隐患在哪里？

1-2月经济增长在多个领域超预期。工业增加值、社零总额、固定资产投资等多个数据均高于市场预期3-6个百分点。

工业景气度较高，源于工业需求增加

从供给端看，工业和服务业景气度均保持较高水平，在稳增长政策集中实施和逐步落地之下，基建、制造业投资和外需这三者成为工业部门继续增长的主要动能，总体上工业生产不愁订单。第一，基建投资和制造业投资高速增长（分别为8.1%和20.9%），带来了建设活动产业链和工业设备、材料的需求增加；第二，工业中上游高频数据显示生产活动保持良好态势，背后可能是上游能化供不应求之下的生产积极性较强；第三，外需继续超预期增长，继续支撑工业外贸企业的订单需求；最后，工业不愁订单，也不愁能耗限制，自去年下半年以来的能耗限制得到了持续纠偏，当前工业企业开工基本不受限制。

未来，生产端的短期约束可能还会减少，尤其是能耗管控弹性加大、中上游价格拉动短期盈利的情况下。同时稳增长政策预计还会加码，继续支撑工业继续增长。

而服务业在1-2月疫情尚未多点散发的情况下，以住宿餐饮为代表的生活服务业获得较好的恢复。不过3月以来的疫情多点散发可能会对消费造成较大打击，尤其是消费服务业。

消费超预期改善，关注疫情形势

从需求端看，消费超预期恢复，同比增长6.7%，总体呈现以下几个趋势：限额以上和限额以下之间仍然呈现分化局面，限额以上企业消费品（偏中高端消费）销售增长9.1%，仍然是消费拉动力量，金银珠宝类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类等带有高收入消费属性的商品零售额分别增长19.5%、12.7%、11.1%，显著高于消费平均增速，消费分级现象仍然较明显；餐饮暂时改善，增速达到8.9%，但不具有持续性，3月疫情散发将继续打击餐饮消费；地产相关消费低迷，家具和汽车消费分别增长-6.0%和3.9%，都低于平均增速水平，但未来随着预期改善，或将成为消费短期继续恢复的动力。

由此看，消费在一季度可能是呈现逐月递减的态势，整体看不可太过乐观，但二、三季度随着地产复苏，消费预计能够得到更大的促进。当然，这里假设疫情不会大规模爆发。

投资活动明显改善，基建增速超出常态

固定资产投资同比增长12.2%，政策推动因素明显。一是制造业投资仍受前期盈利带动，叠加稳增长政策，引领增长，同比增速达到20.9%。尽管工业企业利润总额增速在去年12月份下滑到了4.9%，但盈利领先性还是会短暂地带动制造业企业的投资意愿提升。

二是基建投资增长明显加速，同比增长8.1%。尽管背后有低基数效应，项目落地加速和资金到位速度提升，实物工作量增加较多。根据政府工作报告中今年财政支出增加2万亿元的安排，今年财政支出将同比增长8.1%，这意味着财政支出增长回归常态，由此我们初步预测，今年的基建增速有望回到2018年-2019年的状态，即4%左右，显著高于前两年。

三是地产则仍然处于政策放松和预期触底的错位阶段，地产投资增速为3.7%，暂未企稳。但预计未来具有较大增长空间，不过也有赖于居民部门弱预期的逐步回暖，潜在购房者需要看到其所在城市的烂尾项目的妥善处理，开发商项目交付的明显改善，才可能会重新进入市场，即使彼时政策早已放宽了。

综上来看，2022年开年中国经济迎来“开门红”，但背后也有强烈的政策推动意味。除了外需、制造业投资以外，其他部门的增长的持续性值得讨论。例如从金融数据看，呈现1月明显集中投放和2月迅速收缩的态势，这很可能反映实体经济融资需求总体仍然不强，以至于银行的信贷扩张难度都开始加大了。

未来，全年来看，5.5%的增速要求下，一季度的稳增长政策有可能推动GDP环比增速回到1.5%左右的增速，同比增速也将保持5.5%左右的水平。季度节奏看，二季度可能随着地产放松而经济加速增长，到了三季度、消费和工业生产将成为经济底盘，但增速将下滑，因为这些周期性弱的经济变量很难来驱动经济的快速增长，到了四季度，几乎所有稳增长政策手段都被充分应用之后，可能面临增速环比意义上的下行，但全年达成5.5%增速的目标，最终还是能够实现。

本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员陶金，封面图来自Pexels。

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编辑：孙江永毛德芬

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