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经济开门红,隐患在哪里?

1-2月经济增长在多个领域超预期。工业增加值、社零总额、固定资产投资等多个数据均高于市场预期3-6个百分点。

工业景气度较高,源于工业需求增加

从供给端看,工业和服务业景气度均保持较高水平,在稳增长政策集中实施和逐步落地之下,基建、制造业投资和外需这三者成为工业部门继续增长的主要动能,总体上工业生产不愁订单。第一,基建投资和制造业投资高速增长(分别为8.1%和20.9%),带来了建设活动产业链和工业设备、材料的需求增加;第二,工业中上游高频数据显示生产活动保持良好态势,背后可能是上游能化供不应求之下的生产积极性较强;第三,外需继续超预期增长,继续支撑工业外贸企业的订单需求;最后,工业不愁订单,也不愁能耗限制,自去年下半年以来的能耗限制得到了持续纠偏,当前工业企业开工基本不受限制。

未来,生产端的短期约束可能还会减少,尤其是能耗管控弹性加大、中上游价格拉动短期盈利的情况下。同时稳增长政策预计还会加码,继续支撑工业继续增长。

而服务业在1-2月疫情尚未多点散发的情况下,以住宿餐饮为代表的生活服务业获得较好的恢复。不过3月以来的疫情多点散发可能会对消费造成较大打击,尤其是消费服务业。

消费超预期改善,关注疫情形势

从需求端看,消费超预期恢复,同比增长6.7%,总体呈现以下几个趋势:限额以上和限额以下之间仍然呈现分化局面,限额以上企业消费品(偏中高端消费)销售增长9.1%,仍然是消费拉动力量,金银珠宝类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类等带有高收入消费属性的商品零售额分别增长19.5%、12.7%、11.1%,显著高于消费平均增速,消费分级现象仍然较明显;餐饮暂时改善,增速达到8.9%,但不具有持续性,3月疫情散发将继续打击餐饮消费;地产相关消费低迷,家具和汽车消费分别增长-6.0%和3.9%,都低于平均增速水平,但未来随着预期改善,或将成为消费短期继续恢复的动力。

由此看,消费在一季度可能是呈现逐月递减的态势,整体看不可太过乐观,但二、三季度随着地产复苏,消费预计能够得到更大的促进。当然,这里假设疫情不会大规模爆发。

投资活动明显改善,基建增速超出常态

固定资产投资同比增长12.2%,政策推动因素明显。一是制造业投资仍受前期盈利带动,叠加稳增长政策,引领增长,同比增速达到20.9%。尽管工业企业利润总额增速在去年12月份下滑到了4.9%,但盈利领先性还是会短暂地带动制造业企业的投资意愿提升。

二是基建投资增长明显加速,同比增长8.1%。尽管背后有低基数效应,项目落地加速和资金到位速度提升,实物工作量增加较多。根据政府工作报告中今年财政支出增加2万亿元的安排,今年财政支出将同比增长8.1%,这意味着财政支出增长回归常态,由此我们初步预测,今年的基建增速有望回到2018年-2019年的状态,即4%左右,显著高于前两年。

三是地产则仍然处于政策放松和预期触底的错位阶段,地产投资增速为3.7%,暂未企稳。但预计未来具有较大增长空间,不过也有赖于居民部门弱预期的逐步回暖,潜在购房者需要看到其所在城市的烂尾项目的妥善处理,开发商项目交付的明显改善,才可能会重新进入市场,即使彼时政策早已放宽了。

综上来看,2022年开年中国经济迎来“开门红”,但背后也有强烈的政策推动意味。除了外需、制造业投资以外,其他部门的增长的持续性值得讨论。例如从金融数据看,呈现1月明显集中投放和2月迅速收缩的态势,这很可能反映实体经济融资需求总体仍然不强,以至于银行的信贷扩张难度都开始加大了。

未来,全年来看,5.5%的增速要求下,一季度的稳增长政策有可能推动GDP环比增速回到1.5%左右的增速,同比增速也将保持5.5%左右的水平。季度节奏看,二季度可能随着地产放松而经济加速增长,到了三季度、消费和工业生产将成为经济底盘,但增速将下滑,因为这些周期性弱的经济变量很难来驱动经济的快速增长,到了四季度,几乎所有稳增长政策手段都被充分应用之后,可能面临增速环比意义上的下行,但全年达成5.5%增速的目标,最终还是能够实现。

本文由公众号“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院研究员陶金,封面图来自Pexels。

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编辑:孙江永毛德芬

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