开年通胀超预期回落 稳增长进一步发力有空间

1月CPI和PPI同比涨幅继续双双回落，并低于市场预期，国内通胀水平整体可控，为稳增长进一步发力创造空间。

国家统计局2月16日发布的数据显示，1月CPI同比上涨0.9%（预期1.0%），较上月回落0.6个百分点，为去年10月以来最低；PPI同比上涨9.1%（预期9.5%），涨幅较上月收窄1.2个百分点，创6个月新低。

当前，全球大宗商品价格飙升，会在一定程度对国内带来输入性通胀压力。专家分析，未来CPI将小幅上升。在俄乌局势、疫情后需求复苏等各因素综合影响下，主要发达国家通胀屡创新高，未来将主要从能源价格途径对我国形成通胀输入，构成上游涨价压力，预计接下来PPI下降通道将由陡转缓。

在经济仍面临下行压力情况下，外界普遍认为，中国可能会把握美国加息前的窗口期，进一步推出包括降准降息等宽松举措。

猪价下跌拖累CPI涨幅

食品价格尤其是猪肉价格的下跌，是CPI同比回落的主要原因。

1月食品价格下降3.8%，降幅比上月扩大2.6个百分点，影响CPI下降约0.72个百分点。食品中，受去年同期基数较高影响，猪肉价格下降41.6%，降幅扩大4.9个百分点。

非食品中，工业消费品价格上涨2.5%，涨幅回落0.4个百分点，其中汽油和柴油价格分别上涨20.7%和22.7%，涨幅均比上月有所回落；服务价格上涨1.7%，涨幅扩大0.2个百分点，其中飞机票和家庭服务价格分别上涨20.8%和6.2%。

财信证券首席经济学家伍超明分析，1月CPI同比继续下坡主要有两个原因：一是权重较大的猪肉价格下降较多，呈现春节前后旺季不旺的特征；二是受新冠疫情影响，服务类价格涨幅低于历史同期均值水平。

高频数据显示，1月猪肉价格环比下跌约9%。2月8日国家发改委公布，1月24日至28日，全国平均猪粮比价为5.57∶1，连续3周处于5:1至6:1之间，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》设定的过度下跌二级预警区间。

交通银行(601328)金融研究中心高级研究员刘学智表示，当前猪肉价格正经历筑底反弹阶段，预计未来同比涨幅将整体上升，对食品价格起到抬升作用。不过，在农业养殖政策持续下，我国猪周期波动减弱，生猪存栏量将保持充足，此轮猪肉价格上涨将较为温和，不会显著抬升CPI。此外，我国产能供给能力强，终端需求基本稳定，不会出现供需错配导致大面积物价上涨的情况。因此，2022年CPI涨幅可能高于去年，但整体涨幅将低于3%。

据测算，在1月份CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，新涨价影响约为0.4个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同。

伍超明告诉第一财经，核心CPI同比涨幅持平于上月，反映出居民消费需求恢复依然疲弱。往后看，服务业温和修复和居民消费需求回升将对核心CPI形成支撑，但疫情扰动和低收入群体恢复偏慢将制约其回升幅度。

工业品价格高位回落

基数抬升叠加煤炭、钢铁等大宗商品价格走低，带动1月工业品价格整体继续回落。

其中，生产资料价格上涨11.8%，涨幅回落1.6个百分点；生活资料价格上涨0.8%，涨幅回落0.2个百分点。

浙商证券指出，能耗双控被纠偏，近期企业复工复产力度较强，带动高耗能工业品价格继续回落。叠加节前施工淡季，市场需求偏弱，水泥、玻璃等化工品价格持续下行。另一方面，保供稳价政策效应下，山西优混等煤炭价格整体偏弱势。

粤开证券首席经济学家罗志恒对第一财经表示，虽然1月大宗商品价格环比上升，但去年同期增速更快，使得同比出现回落。1月制造业PMI出厂价格指数为50.9%，低于上年同期的57.2%。从流通领域重要生产资料价格来看，煤炭、钢铁、有色、水泥、玻璃等价格同比均出现回落。

罗志恒分析，受翘尾因素影响，预计今年PPI同比将持续回落，但PPI定基指数仍将保持高位，高于疫情前水平。重点关注原油等能源价格走势以及全球供应链、产业链的恢复情况。

伍超明也认为，预计未来PPI大概率呈“前高后低”走势。一是基数快速下降是重要原因；二是疫情仍是影响PPI变化斜率的重要变量，因为疫情冲击全球供应链的稳定，影响全球需求能否从商品顺利转向服务，降低商品价格涨幅。

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。受保供稳价政策持续推进影响，1月份PPI和CPI剪刀差较上月收窄0.6个百分点至8.2%，连续三个月收窄，这意味着上游涨价对中下游利润的挤占效应有所减弱，中下游行业增长动能有望增强，但终端需求恢复趋弱将制约其回升幅度。

全球通胀压力高企

与国内物价平稳运行形成对比的是，近期美欧等主要经济体通胀指标继续超预期上涨。

年初以来，全球大宗商品价格坚挺，原油、金属、农产品(000061)等大宗商品价格持续上涨。截至1月底，显示大宗商品价格综合变动趋势的CRB指数同比上涨46%，涨幅为自1995年有可比数据以来的最大值。

作为大宗商品龙头的原油价格大幅上行，带动整个大宗商品市场走强。2月14日，布伦特4月原油期货开盘价达95.2美元/桶，盘中最高价为96.16美元/桶，创下2014年9月以来最高价格。多家研究机构基于市场基本面预计，油价今年将突破100美元/桶，甚至可能达到更高水平。

中国民生银行(600016)首席研究员温彬认为，国际大宗商品走势的不确定性和波动性仍然较大。虽然大宗商品价格经历了去年的较快上涨之后逐渐企稳，但今年初以来，玻璃、动力煤、螺纹钢等价格涨幅仍然较为明显。特别是受地缘政治等因素影响，国际油价持续冲高，主要经济体通胀“高烧不退”。

温彬表示，国际大宗商品价格高企，会在一定程度对国内带来输入性通胀压力。我国加大了大宗商品保供稳价政策，减弱对中小企业的不利影响，效果比较明显。下一阶段，受高基数影响，PPI涨幅预计进一步回落。

值得一提的是，近段时间以来，国内铁矿石、煤炭、稀土等也出现不同程度上涨，引起了监管部门的强烈关注。此前国家发改委已三次发文，要求保障铁矿石市场价格平稳运行。数据显示，2月7日以来，截至15日收盘，铁矿石期货主力合约已累计下跌15.68%。

或将再次降准降息

温彬表示，国内通胀水平整体可控，尚不对货币政策构成较大掣肘。宏观政策要从自身的经济增长、就业、通胀等情况出发，加大逆周期调节力度，加强货币政策与财政政策协调配合，大力提振内需，尽快扭转预期，积极应对发达经济体货币政策调整，确保经济运行在合理区间。

主流观点认为，中国可能会把握美国加息前的窗口期。高盛已将今年美联储加息次数的预测从5次调升到了7次，即意味着3月后开始几乎每次会议都要加息。外界也预计，缩表周期将从6月后正式开启。

“低通胀为进一步的宽松措施铺平了道路。”野村中国首席经济学家陆挺对第一财经表示，1月中国和美国的CPI增速差距扩大至-6.6%，为上世纪80年代初有记录以来最大的月度差，也凸显了全球两个最大经济体之间政策立场的巨大分歧。

在他看来，尽管中国1月份信贷增长强于预期，但由于新一波新冠疫情、房地产行业问题、出口增长可能放缓等，经济仍面临挑战。“我们预计，在3月后中国将会出台更积极的宽松措施，其中可能包括再一次降息（10个基点）、下调存款准备金率50个基点，以及增加外汇购买（即增加外汇占款投放）以增加流动性从而限制人民币升值。”

保银资本管理公司首席经济学家张智威对记者表示，未来几个月中国经济可能会进一步放缓，存在政策加码的紧迫性。

“从1月信贷的分项数据看，大部分增长来自票据和短期贷款，居民中长期贷款下降，而企业中长期贷款小幅上升，这说明实体经济需求还比较弱。我们认为政府上半年会进一步降息降准，但仅凭货币政策可能无法扭转当前经济增长放缓的趋势。”他表示，还需继续关注在房地产领域和财政方面的政策变化。

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